德拉基困境:为什么欧元涨势停不下来?

欧洲央行行长德拉基遇到了一件让他头疼的事:欧元正在不断升值。

对于欧洲央行,欧元维持低位对于达成通胀目标来说相当重要。然而,他们的愿望落空了,现实恰恰相反。

今年以来,欧元对美元汇率火速攀升,4月初以来尤为迅猛。彼时,欧元对美元汇价还在1.06一线,接近平价水平。目前交投于1.20附近,年初至今涨了12%。

欧元快速升值令欧元区中期通胀前景承压,欧元区经济复苏将面临风险,从而使得央行对退出刺激信心不足。

欧元上涨对欧元区国家的税收也有影响。据法国兴业银行测算,一旦欧元对美元上涨10%,利润就会减少8%,继而导致企业税收下降。

而欧洲央行目前并不能突然撤出货币刺激计划,否则那些存在尺子的政府就会因为融资成本太高而无法继续运行下去。

现在,简单地增加货币刺激以打压欧元汇价的办法已经行不通了。

因此,欧洲央行陷入了困境。

在9月7日的新闻发布会上,德拉吉就表示,欧元的波动是不确定性之源,并因欧元升值而下调欧元区2018、2019年通胀预期。欧洲央行执委Coeure也称,欧元走强带来不确定性,影响通胀前景。

 

 

欧元大幅升值

历史似乎正在重演。

当2005年12月欧洲央行终于结束长达两年的利率稳定选择首次加息之时,欧元对美元汇率略低于1.20,和现在差不多。当时美联储走上货币收紧之路已达18个月,利率从1%逐步提升至4.25%,但对欧美汇率影响并不显著。当欧央行也加入紧缩之后,欧元开始大幅升值,两年间升至1.50水平,08年春天触及1.60。那时,美联储调整了货币政策方向,而欧央行则在继续加息。在整个货币紧缩期间, 欧元/美元累计升值了30%左右。

如今,随着美联储开始削减刺激政策并逐步加息,欧元在1.10附近窄幅震荡。但当欧央行开始暗示可能收缩购债计划以后,欧元在不到三个月的时间内就跳升到了1.20。

不难想象,一旦欧洲央行付诸实际行动,欧元将升向更高水平,甚至有可能比当年速度更快。

前欧洲央行执委、意大利经济学家、法国兴业银行董事长Lorenzo Bini Smaghi就认为,欧元还有加速上涨空间:

首先,在2004年至2006年美联储循序渐进地加息,共计17次(从1%直到5.25%),而这轮加息周期中才刚刚在两年间加了3次。这比当年那轮周期的加息速度慢得多。

其次,欧元区经常账户现在处于盈余状态,在GDP中大约占了3%,而上轮周期中几乎处于平衡。多数预测认为未来几年不会出现重大变化。这使得欧元存在上行压力。

再次,从近期的表现来看,至少欧元区对朝鲜危机等问题的应对能力已经增强了。

加拿大丰业银行(Scotiabank)表示,欧元在过去三个月强劲的涨势已经令欧元的走势有些过度,看涨情绪可能正在接近极值,上调年底预期至1.18。

法国农业信贷银行(Credit Agricole)预计,在欧洲央行10月份的货币政策会议举行之前,欧元/美元的长期公允价值在1.25-1.27之间。